隨著中東地緣沖突持續(xù)，原油、天然氣等能源價(jià)格飆升，原料供應(yīng)受阻，中東重要鋁生產(chǎn)企業(yè)——巴林鋁業(yè)公司宣布對(duì)3條鋁冶煉生產(chǎn)線啟動(dòng)可控、安全的停產(chǎn)程序，以應(yīng)對(duì)原材料進(jìn)口受阻、成品出口停滯的雙重壓力。卡塔爾鋁業(yè)亦有部分產(chǎn)能減產(chǎn)。中東地區(qū)的鋁產(chǎn)能占全球產(chǎn)能約9%，市場(chǎng)擔(dān)憂霍爾木茲海峽航道受阻會(huì)導(dǎo)致更多產(chǎn)能停產(chǎn)，倫鋁價(jià)格一度漲至3500美元/噸以上。本輪鋁價(jià)上漲的核心邏輯來(lái)自市場(chǎng)對(duì)原料和能源供應(yīng)的預(yù)期變化，體現(xiàn)了這兩個(gè)因素在鋁價(jià)走勢(shì)中扮演著重要角色。
電解鋁生產(chǎn)工藝流程清晰，核心環(huán)節(jié)為“鋁土礦—氧化鋁—電解鋁”，生產(chǎn)過(guò)程需消耗大量電力、氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極等物料，整體成本結(jié)構(gòu)剛性較強(qiáng)，各分項(xiàng)占比相對(duì)穩(wěn)定。電解鋁完全生產(chǎn)成本主要分為四大板塊：第一，電力成本占比35%~45%，穩(wěn)居第一大成本項(xiàng)，是電解鋁成本波動(dòng)的核心變量。行業(yè)平均噸鋁電耗穩(wěn)定在13000~13500千瓦時(shí)，即便技術(shù)持續(xù)優(yōu)化，電耗下降空間也極為有限，屬于剛性能耗。電價(jià)每波動(dòng)0.1元/度，對(duì)應(yīng)噸鋁電力成本直接變動(dòng)1300~1350元。第二，氧化鋁成本占比35%~40%，為第二大成本項(xiàng)。每生產(chǎn)1噸電解鋁需消耗1.92~1.95 噸氧化鋁，成本波動(dòng)主要受鋁土礦價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)用及氧化鋁自身價(jià)格影響。第三，預(yù)焙陽(yáng)極及輔料成本占比8%~12%，預(yù)焙陽(yáng)極作為電解槽核心耗材，成本受石油焦、瀝青等上游化工品價(jià)格影響，但對(duì)整體成本的邊際影響有限。第四，固定及附加成本占比8%~12%，包含設(shè)備折舊、人工費(fèi)用、環(huán)保運(yùn)維、財(cái)務(wù)費(fèi)用及物流成本等，此類(lèi)成本相對(duì)固定，短期波動(dòng)極小，不屬于鋁價(jià)變動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。
從成本結(jié)構(gòu)不難看出，電解鋁行業(yè)本質(zhì)是“電力換鋁”的能源轉(zhuǎn)化行業(yè)。電力和氧化鋁成本占比80%左右，當(dāng)某區(qū)域電力緊缺或者原料供應(yīng)出現(xiàn)擾動(dòng)時(shí)，電解鋁的價(jià)格均會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。那么，究竟哪一項(xiàng)對(duì)電解鋁的價(jià)格影響最大呢？
2021年是我國(guó)“雙碳”目標(biāo)落地實(shí)施的第一年，電解鋁作為高能耗行業(yè)受到的管控力度加大。同時(shí)，國(guó)內(nèi)持續(xù)壓縮落后煤礦產(chǎn)能，煤炭供應(yīng)彈性下降，煤礦安監(jiān)力度加大，部分產(chǎn)能甚至出現(xiàn)停產(chǎn)的情況，而澳大利亞煤炭進(jìn)口受限，蒙古、印度尼西亞進(jìn)口補(bǔ)充不足。我國(guó)煤炭供應(yīng)受到影響，動(dòng)力煤價(jià)格大漲，導(dǎo)致電廠發(fā)電積極性受挫，從而使電力存在缺口。2021年5月，云南首次啟動(dòng)“應(yīng)急錯(cuò)峰限電”，受限電影響，云南地區(qū)的電解鋁廠壓產(chǎn)10%。同年7月，隨著電力缺口放大，云南迎來(lái)“二次限電”，當(dāng)?shù)仉娊怃X廠減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到30%，廣西地區(qū)亦因電力緊張要求電解鋁廠降低30%負(fù)荷。9月，全國(guó)迎來(lái)能耗雙控最嚴(yán)階段，12個(gè)省份限產(chǎn)限電。直到11月，全國(guó)限電情況才逐步緩解。
2021年我國(guó)電解鋁減產(chǎn)達(dá)380萬(wàn)噸，減產(chǎn)幅度創(chuàng)歷史新高。2021年年初，滬鋁價(jià)格在15000 元/噸一線震蕩。隨著限電限產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，滬鋁價(jià)格持續(xù)上漲，10月中下旬主力合約價(jià)格漲至年內(nèi)最高24765元/噸，漲幅接近70%。11月隨著限電情況逐步緩解，滬鋁價(jià)格快速下跌，1個(gè)月內(nèi)跌幅達(dá)36%。
2023年12月18日，幾內(nèi)亞首都科納克里發(fā)生燃油倉(cāng)庫(kù)爆炸事故，對(duì)鋁土礦的生產(chǎn)和運(yùn)輸造成了嚴(yán)重影響。我國(guó)鋁土礦進(jìn)口依賴度較高，且大部分進(jìn)口鋁土礦來(lái)自幾內(nèi)亞，此次事件導(dǎo)致我國(guó)氧化鋁價(jià)格在半個(gè)月內(nèi)上漲25%，而同期滬鋁期貨主力合約價(jià)格僅上漲9%。2024年三季度，幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)再次出現(xiàn)擾動(dòng)，疊加力拓氧化鋁廠因天然氣管道爆炸宣布發(fā)貨問(wèn)題不可抗力，氧化鋁價(jià)格再度上漲。同年四季度，因環(huán)保政策趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)鋁土礦山大規(guī)模復(fù)產(chǎn)幾無(wú)可能。2023年年末至2024年12月5日，氧化鋁期貨主力合約價(jià)格漲幅高達(dá)96%，其中，2024年9月—12月價(jià)格漲幅超45%。然而同一時(shí)段，滬鋁價(jià)格并未出現(xiàn)太大漲幅，鋁價(jià)在這輪行情中的核心邏輯是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”預(yù)期，氧化鋁價(jià)格上漲只起到了輔助作用。
綜上所述，電力對(duì)電解鋁的價(jià)格影響更大，且更為直接。我國(guó)氧化鋁供應(yīng)長(zhǎng)期過(guò)剩，國(guó)內(nèi)鋁土礦和氧化鋁庫(kù)存長(zhǎng)期處于高位，短期的供應(yīng)擾動(dòng)不會(huì)對(duì)電解鋁廠造成較大影響。但中東地區(qū)與我國(guó)的情況不同，中東地區(qū)對(duì)氧化鋁的進(jìn)口依賴度接近70%，霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻使氧化鋁供應(yīng)大幅下降，當(dāng)?shù)劁X廠因此減產(chǎn)。而電力對(duì)電解鋁生產(chǎn)來(lái)說(shuō)屬于剛性需求，電解鋁廠一旦遇到限電就無(wú)法生產(chǎn)，所以電力對(duì)電解鋁價(jià)格的影響更為直接。
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