從國內來看：鋁價風險大于機遇，年度高點在3-4月，之后步入整體陰跌行情，預計長江均值在13500元/噸左右，下移700元/噸左右，上期所主流運行區(qū)間在12500-14500元/噸。
從海外來看：鋁價運行整體好于國內市場，LME波動區(qū)間收窄，年均價在2000美元/噸左右，下移100-150美元/噸，主流運行空間1800-2300美元/噸。
原料端
1.鋁土礦
從國產礦來看，受環(huán)保加碼影響，礦端供應整體偏緊，同時國產鋁礦品位與可采年份出現(xiàn)雙降；在需求上，由于國內氧化鋁廠增資擴產，對鋁土礦需求量增加，導致原料價格在2018年節(jié)節(jié)攀漲，北方地區(qū)漲幅最高到40%。
在進口礦方面，則保持相對穩(wěn)定狀態(tài)，礦端進口依賴度提高。數(shù)據(jù)顯示，2018年鋁礦原料進口量82728.43kt，增幅21.2%。創(chuàng)下了歷史新高，原料端進口依賴度達到46.7%，較上年上升7.3%。從價格表現(xiàn)來看，海外鋁土礦價格基本控制在2-4美元/噸的波動幅度，整體變化不大。從進口來源看，幾內亞高居榜首，占比進一步增加1.4%，占比接近42%。在幾內亞的6家中國企業(yè)，合計鋁礦資源理論儲量81億噸左右，規(guī)劃年產量98000-128000kt/年，若全部如期投產，將滿足近40000kt的氧化鋁需求，但需要警惕礦源單一性及政治風險。
2.氧化鋁
去年，受俄鋁及海德魯突發(fā)事件影響，氧化鋁供應趨緊預期托底，氧化鋁價格國內外走勢基本吻合。中國年度均價在2978元/噸，同比上漲3.4%；澳洲氧化鋁CIF均價在486美元/噸，同比上漲32%。
在氧化鋁產量上，呈現(xiàn)內增外降格局。截至2018年底，中國氧化鋁建成產能84100kt，運行產能74580kt，產量70856.1kt，增幅為2.14%。新項目投產集中在四季度，盡管新增產能較多，但實際產量增幅不大；海外氧化鋁建成產能79055kt，實際運行產能59990kt，產量53230kt，降幅5.38%，海德魯減產影響明顯。
從2019年氧化鋁新增產能來看，國內計劃新增5000kt，落實4000kt，產量預估72881kt，增幅2.9%；海外計劃新增5350kt，落實2850kt，疊加海德魯復產3200kt，產量預估達到56710kt，增幅6.5%。
冶煉端
電解鋁
在電解鋁價格方面，去年情緒主導大于基本面影響，海外俄鋁-LME年均價2113.5美元/噸，同比上漲6.5%，最高時達到2718美元/噸，接近7年高位；從國內來看，價格趨勢表現(xiàn)為振幅收窄，價格表現(xiàn)偏弱，被動跟隨外盤價格，上期所主力合約年均價14324元/噸，同比下降2.4%。
在產量上表現(xiàn)為內降外增。截至2018年底，國內電解鋁總建成產能為44741kt，運行產能36606kt，產量36263.2kt,產量降幅1.39%；海外電解鋁建成產能33557kt，運行產能29794kt，產量28070kt，產量增幅1.5%。
從供需來看，國內外均出現(xiàn)缺口。在供需結構上，國內過剩轉為短缺，趨于緊平衡狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2018年國內原鋁供應量36387.36kt，降幅1.24%；國內消費36801.92kt，增長3.88%，其中出口增長2.38%，內需為1.5%。海外原鋁供應表現(xiàn)為延續(xù)短缺，但缺口收窄。數(shù)據(jù)顯示，2018海外原鋁供應量28000.01kt，增長1.6%；消費28463kt，消費增長0.9%。
從成本來看，中國產能占全球60%的份額，但成本不具備優(yōu)勢。2018年，國內虧損產能達18473kt，占比50.50%，按虧損企業(yè)個數(shù)計，虧損占比78.67%。去年，國內電解鋁行業(yè)加權完全成本為14422.80元/噸，長江現(xiàn)貨鋁均價為14273元/噸，平均虧損149.8元/噸。從海外看，沙特使用天然氣發(fā)電，電解鋁成本最低，為1202美元/噸；美國電解鋁成本最高，為2024美元/噸。
從新增產能看，2019年中國規(guī)劃新增電解鋁2670kt，預計最終落實2000kt，預計減產1000kt，凈增1000kt左右。電解鋁產量預計為36900kt，同比上漲1.75%；海外規(guī)劃新增894.5kt，其中巴林及伊朗為新增產能，巴西與美國屬于復產產能，新增產能主要在中東地區(qū)，全年產量預估為28610kt，同比增長1.9%。
下游需求端
出口：出口依賴性提高，進出口價差擴大
2018年中國鋁材出口5250kt，同比增長12.7%，進口400kt，同比下降0.15%，出口占產量比例10.14%，提升2.72%。出口逐年增長，進口逐年下降，消費對出口依賴性增大。從價格表現(xiàn)看，18年鋁材出口單價2970美元/噸，同比上漲9.4%，進口單價6810美元/噸，同比上漲16%。進口單價是出口單價2.3倍左右，且有進一步擴大趨勢。
消費結構
國內鋁消費以投資性主導
在消費結構上可以看出，中國鋁材消費建筑占比最大，電力、機械設備需求也明顯較高，是以投資為主導的消費；歐美日則是交通運輸占比最大，包裝與耐用品需求高于中國，是以民用為主導的消費。
具體來看國內消費，在傳統(tǒng)消費項中，2018年房地產用鋁量為11591.5kt，同比下降3.89%，是2010年以來下滑幅度最高的年份。2019年，預計國內房地產用鋁量在11452.4kt，增長-1%，主要原因是棚改任務減半，市場購房熱情減弱。
在汽車消費方面，2018年國內汽車產量27767.7千輛，同比下降4.4%，對應用鋁量3553.31kt，同比下降4.3%。綜合考慮到需求、稅費、單車耗鋁量變動等因素，預計2019年汽車用鋁量增長-0.35%至3541kt。
在電力消費方面，2018年國內新增220千伏及以上輸電線路回路長度41035km，下降0.9%；2018上半年電網投資僅有2036億元，同比大跌15.1%，但在下半年電網投資開始發(fā)力，高達3337億元，整體來看全年增長0.6%。預計2019年輸電線路新增42600km，增長3.8%。
看向新興產業(yè)，在建筑模板上，2018年國內折算共361.8kt鋁需求。（新開工面積209342萬平米，土建比3.2，鋁模板占比18%，每平米鋁模板0.03噸）；在鋁制家具方面，2018年用鋁不足10kt?？傮w而言，新興產業(yè)需求較小，難以規(guī)模化替代傳統(tǒng)行業(yè)。
整理自2019東證期貨有色金屬策略會
AZ China中國事業(yè)部總經理 張猛發(fā)言
經營性網站備案信息